【天然氣專題】負利率時代結束 天然氣撥開迷霧

過去月餘時間天然氣價格徘徊於1.8美元水準，與去年四季度及今年1月份高點相去甚遠。最直接的原因是去冬今春北半球氣溫偏高，未能帶動天然氣價格上漲。天然氣價格“旺季不旺”，不少投資者認為天然氣價格可能持續低迷。未來天然氣價格方向幾何？

全球央行負利率時代結束

日本央行3月19日宣佈結束負利率政策，將基準利率從-0.1%上調至0%-0.1%。除了結束負利率外，日本央行還宣佈將取消收益率曲線控制（YCC）政策，並停止購買交易所交易基金（ETF）等風險資產。

這是日本央行自2007年2月以來，時隔17年進行的首次加息，標誌著日本央行維持了約11年的超寬鬆貨幣政策開始走向正常化。

2013年，為了擺脫長期的通貨緊縮，日本央行推出超寬鬆貨幣政策，並於2016年2月開始實行負利率政策，同年9月開始實行收益率曲線控制政策，即通過大量購買債券，將10年期國債收益率控制在低水準。

分析認為，日本央行成為全球範圍內最後一個放棄負利率的央行，結束了過去十幾年來全球政策制定者試圖通過廉價貨幣和非常規貨幣工具來支撐經濟增長的特殊時代。

日本央行的決定，標誌著全球貨幣政策領域的“負利率時代”正式落下帷幕。

全球進入新一輪降息週期

雖然日本央行退出長達十數年的超寬鬆貨幣政策，從而宣告全球央行的負利率時代結束，但卻不能阻擋全球央行進入新一輪降息週期。

縱觀人類信用貨幣時代歷史，每一輪全球性的降息週期都將迎來大宗商品的“春天”。最為經典的畫面當屬08年次貸危機後大宗商品上演一輪“超級週期”。

上一輪大宗商品的“超級週期”實際上始於2002年，從2002年到2008年（次貸危機爆發前），全球大宗商品價格便已經持續上漲，原因是1998年亞洲金融危機後全球央行提供了廣泛的流動性。截止2008年6月，以實際價格計算，IMF全球大宗商品價格指數較1990年代的均值高出168%。

次貸危機導致大宗商品價格大幅下跌，但下跌的時間並不長，隨著次貸危機後全球央行再次大幅增加流動性，原材料的需求顯著增長，重新推動價格上行。到2011年中，以實際價格看，大宗商品價格指數較1990年代的平均水準高155%。

當下的背景是，2020新冠疫情相當於一場“非典型經濟危機”，全球央行為應對危機投入了巨量的流動性，從而引發高通脹，2022年3月以美聯儲為首的發達經濟體央行不得已大幅加息以抑制通脹。時至今日，又到了加息加不動，降息能止痛的節點。

如無意外，今年上半年全球央行將先後進入新一輪降息週期，天量的流動性必將推動大宗商品價格的上漲，天然氣也不會例外。結合技術面，天然氣價格已經“跌無可跌”，短期目標2美元，中期目標3美元。

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